鱼跃医疗2022年年报分析 目录一、公司介绍（主要业务、主要产品或服务情况） 1二、核心竞争力分析 2三、营业收入与营业成本分析 3四、客户和供应商... 

来源：雪球App，作者： 卓越的管理，（https://xueqiu.com/5667928790/249231943）

目录

一、公司介绍（主要业务、主要产品或服务情况） 1

二、核心竞争力分析 2

三、营业收入与营业成本分析 3

四、客户和供应商 5

五、探探四费 7

六、董监高人员 8

七、公司人员 8

八、经营计划 10

九、瞧瞧家底 11

十、笔者愚见 12

一、公司介绍（主要业务、主要产品或服务情况）

鱼跃医疗，中国A股上市公司，自1998年创立以来，鱼跃建立起一个全面覆盖医疗器械领域的专业服务平台，服务于国内超过30万家医疗机构和90％以上的三甲医院，覆盖海外110多个国家和地区，惠及全球3亿家庭。。

目前公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。公司以消费者为核心，在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。

1、在呼吸与制氧相关业务领域，公司拥有大量研发、制造与销售的经验与积累，其中，公司制氧机产品在业内处于领先地位。呼吸机也是公司呼吸与制氧业务板块的核心产品之一，公司呼吸机产品主要分为正压

呼吸机和双水平正压呼吸机，正压呼吸机适用于提供连续性呼吸道呼吸正压，主要适用于打鼾憋气、阻塞性呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机可供患有睡眠呼吸暂停、低通气综合征等成人患者在医院或家庭中进行双水平无创通气治疗用。

2、经过多年发展，公司传统血糖仪业务在研发、生产、销售等各环节持续发力，保持了较高的年复合增长率。公司控股子公司浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，具备成熟可靠的技术、生产系统与成熟的持续血糖监测产品，公司已推出“安耐糖”持续血糖监测产品

3、公司消毒感控业务主要由全资子公司上海中优开展，上海中优研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域 400 多个产品。

4、家用类电子检测业务是公司基石业务的重要组成部分，其主要产品电子血压计是一种利用现代电子技术与血压间接测量原理进行血压测量的医疗设备

5、在康复与临床器械板块与其他业务中，公司“鱼跃”品牌康复类医疗器械产品已畅销多年，公司“华佗”品牌历史悠久，针灸针等中医器械成长稳健。此外，公司“金钟”系列手术器械产品拥有 80 余年历史。2019 年，公司通过收购六六视觉，极大的丰富了公司在眼科器械细分领域的产品品类；投资参股江苏视准，并且同步推出公司“百乐纯”系列隐形眼镜产品，完成了对相关业务领域的初步布局。

二、核心竞争力分析

1、品牌优势持续增强

公司目前拥有“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。

2、产品结构优势

中国医疗器械发展起步较晚，纵观国内医疗器械生产企业，普遍存在规模小、产品单一的特点。与国内大多数同行不同的是，鱼跃医疗产品众多、覆盖面广。公司于近年接连完成了对浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士 Metrax、上械集团、六六视觉的收购，对美诺医疗 Amsino Medical 的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，于 2022 年完成公司急救板块重要战略投资者的引入工作，一方面能够优化讯捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。【鱼跃医疗学习丹纳赫的并购策略，迅速实现业绩增长】

3、营销体系优势

公司拥有超过 1000 人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也

连年攀升，通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。

4、自主创新优势

公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，公司围绕核心业务，不断进行人才储备以及新品研发的推进工作，同时各研发中心以市场和用户需求为导向，灵活调整已有产品功能与技术要求并通过自主研发、合作研发等方式不断提高创新能力，保持公司持续发展动力各自分工，加强了新品的立项研发和老产品技术改造，催动公司的工艺与品控水平进一步提升。

三、营业收入与营业成本分析

报告期内，公司整体业绩保持平稳增长，实现营业总收入 71.02亿元，同比增长 3.01%，实现营业利润 18.42 亿元，同比增长 9.11%，归属于上市公司股东净利润 15.95 亿元，同比增长 7.6%。经营活动产生的现金流量净额 23.05 亿元，同比增长 91.88%，应收账款较去年末增长 25.34%，公司资产总额为 150.95 亿，资产负债率33.31%，货币资金 48.38 亿。

查看公司近三年业绩情况，近三年营收持续上升，不过近两年的营收增速明显放缓，仅3%，由于毛利的下降，近利润相对2020年明显下降，不过2022年的净利润相比2021年有7.6%的上升，体现了公司盈利能力的小幅提升。

纵向对比公司具体的主营业务，占比最大（30%以上）的呼吸治疗解决方案随着疫情地逐渐好转，营收、毛利率和占比都有所下降，家用类电子检测及体外诊断2022年较上一年度呈现增收不增利的情况，可见同样受到疫情的影响。康复及临床器械相对上一年度营收和毛利率都有所提升，其占比仅20%，毛利率提升了10%，为总营收贡献了2个点，而感染控制解决方案营收和占比也有提升。糖尿病护理解决方案营收占比上升近1个点，不过毛利率有所下降。由于急救业务占比重仅为3%以下，且呈现下降趋势，不在列出。

营业收入构成

查看公司产品成本结构，公司只给了各项产品的营业成本比重，其实跟“占公司营业收入或营业利润 10%以上的行业、产品、地区、销售模式的情况”完全一样，没有什么意思，想是应该公司不想透露具体数据。着实让人失望。

营业成本构成

四、客户和供应商

查看鱼跃医疗的客户方面情况，应收占营收比例都在10%以内，公司很多产品是防疫物资，公司能够控制这样的应收账款情况，确实比较优秀。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为19.82%，客户相对不集中，不存在依赖性。

供应商方面，应付额度从10亿以内，增长到了14.5亿，其占营业成本比重比上一年度增加了12%。前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例为23.74%，前五名供应商采购额中关联方采购额占年度采购总额比例 16.36%。总体而言，供应商不算集中，不存在依赖性。

五、探探四费

在研发投入方面持续增加，至2022年研发投入接近5个亿，研发投入占营收比重连续五年也呈现连续上升趋势。另外样销售费用和管理费用都连续5年持续增加，但是由于2020年营收的暴增，两者占比上呈现“V”字形趋势。

六、董监高人员

鱼跃医疗董监高合计24人，一个董事长兼总经理，7个副总经理，分别负责消费健康事业群、医电分厂、人力资源中心（在2022年离任）、苏州医疗用品厂有限公司总经理、鱼跃医疗家用产品的营销兼管消费健康事业部国内销售、首席财务官、IT 总部执行总裁。除了离任的人力资源中心朱总和负责苏州子公司的景总，其他副总经理基本上年薪在两三百万。 医疗健康事业群总裁年薪228万，负责血糖检测产品的陈总174万，也是艾系前辈，之前有幸笔者也有过简短的沟通交流，其丰富的血糖检测产品管理经验和技术积累让人深感敬佩。

公司报告期内董事、监事和高级管理人员报酬情况

七、公司人员

查看公司近五年人员情况，人员持续上升，但是2022年出现了人员净流失情况，主要为技术、生产和行政人员，主要原因应该是疫情的结束，必然会导致防疫物资需求的迅速下降，相关防疫物资的生产和配套的人员必然减少，这也是我们行业今年以来普遍的特点。(*/ω＼*)

然而公司的销售人员净增加了171人，一方面可能是鱼跃将更多的销售力量增加到后疫情时代的常规产品上，另一方面，技术人员的减少，也可能是向销售人员的转移。纵观近五年人员占比情况，销售人员占比是连续五年持续增长，技术人员占比自2019年开始基本稳定在18%左右，生产人员占比连续五年出现下滑趋势，行政和财务从趋势来看，也是讲有逐步的下降趋势。

在人员薪酬方面，横向对比了2022年39家医疗设备上市公司人均薪酬，鱼跃医疗以17.72万的人均薪酬排名第22位，在行业里是中下水平。通过查看具体三费内容可知，销售人均薪酬=357,579,243.29/1482=24.1万，研发人员薪酬=328,972,388.79/1137=28.9万，管理人员费用= 202,138,157.81/1079=18.7万。从各岗位薪酬数据上看，研发人员的人均薪酬和之前分析的体外诊断行业人均薪酬排名第二的硕世生物差不多，而且两家公司总部都是在江苏，泰州和丹阳离得也不远，技术性人才的流动确实也跟薪酬有很大的关系。之前也有同事去了鱼跃医疗，不过个例不具有普遍意思。

2022年39家医疗设备上市公司人均薪酬

八、经营计划

2023 年，根据公司董事会的部署，为实现公司的发展目标与战略，公司主要业务的经营计划重点围绕以下几个方面展开：

一、坚持数字化战略导向，持续推进公司生产经营数字化升级，以技术、数据和运营平台资源整合，构建统一的业务服务体系，打造高效、灵活的数字化技术支持系统，推动数字化运营变革。

二、推动公司战略和生产经营目标的实现，加深业务组织架构整合和管理变革，持续遵循中长期战略规划对组织结构进行优化，确保公司各功能部门为消费健康和医疗健康业务板块提供统一高效的服务。

公司将继续推进海外重点国家市场拓展，针对不同国家和地区的医疗需求、经济水平、文化背景等差异，落地符合目标市场特点的医疗器械业务。

公司将继续通过线上、下，海内外营销活动全面推广产品业务，树立品牌理念，创造品牌营销优势，抓住市场机遇，助力业绩增长。

三、致力于卓越创新，紧紧围绕公司核心业务和战略领域，不断探索创新路径，加大新产品研发投入，促使现有产品实现升级和快速迭代，同时进一步提高公司的制造工艺和品质控制水平。

四，为确保业务发展的持续性，并充分发挥制造领域的竞争优势，公司将进一步加强核心板块的生产能力建设。

五、公司为确保在未来发展中的稳健运行，将持续加强内部风险管控体系建设，从而有效解决发展中的潜在难题。

九、瞧瞧家底

查看公司资产负债表，首先看是现金储备73.5个亿，占总资产48.7%，连续三年的新冠检测业务，让公司的现金流得到了大量的提升，从之前20%左右水平，越到了近50%的水平。应收账款6.5个亿，占比4.3%，同时，计提坏账准备0.8个亿，其中6.5个亿是1年及以内的账款，虽然鱼跃的产品销量跟疫情有很大的关系，但是其应收账款的控制和现金流的回收控制确实优异。

存货账面余额15个亿，占总资产10%，并且公司原本15.6个亿，其中原材料原本7个亿，存货跌价准备了0.27个亿，而库存商品6个亿，存货跌价准备了0.22个亿。从鱼跃的产品来看，并非像新冠核酸检测或者新冠抗原检测那样受疫情防控波动大，而是人们自动的自我防护用品。

固定资产有21个亿，占总资产13.9%，主要房屋建筑15.6个亿，机器设备5个亿。从近五年的固定资产情况来看，鱼跃在2019年底就6亿到17亿的突发性转变，为后期新冠的业绩增长奠定了基础，所以成功者总是在机会来临前就做好了充分的准备。

无形资产5.2个亿，商誉有11个亿，两者累计占比10.7%。无形资产主要是土地使用权3.1个亿，专利、商标2个亿，笔者认为这两个不存在问题或者风险。商誉主要是一系列收购溢价引起，其中上海中优医药6.2个亿，浙江凯立特3.1个亿，苏州六六视觉1.1个亿最为明显。

报告期内，子公司上海中优医药高科技股份有限公司，实现营业收入 12.31 亿，同比增长33.31%，实现净利润 2.78 亿，同比增长 32.26%，优秀产品力、智能精益生产力，结合院内外销售团队通力协作，实现了各渠道业务规模的加速拓展。

负债方面合计50个亿，占总资产33.4%，鱼跃的负债增加明显，资产负债率也连续五年增长，发展的好可以说公司的资产利用率高，发展得差可能就是公司的资产结构变差，不过目前来看，更像前者，因为并购大王丹纳赫的负债率都在40%以上；负债中12个亿是长期借款，而且公司财报中注明了“本期公司长期借款的利率区间为 2.7%-4.837%。”对于一家资产投资回报率最差13%的公司而言，这样的长期借款，确实能够提高企业的资产利用率。

巴菲特曾经说过，如果你持有的是年利率3%的30年期政府债券，还必须缴纳利息税。而美联储每年会维持2%的温和通胀水平。在这种情况下，如果你坚持投资这只债券，坚持延迟满足，那么到30年后，你的资金还是跟30年前同样的购买力，这样的延迟满足就没有意义。但是如果你反过来做呢？

另外，流动负债31.9个亿，占总资产21.1%。其中应付14.5个亿，占比近10%，合同付款3个亿，体现了公司产品的市场需求。一年内到期的非流动负债5个亿。总体负债情况，未发现对公司运营有不良的影响。

资产负债表

十、笔者愚见

整体看下来，鱼跃医疗在这三年疫情期间，营收有了大跨步的提升，同时在公司现金流上面有了非常显著的提升，提高了公司的偿债能力，更为公司后期继续发展自身并购优势，补充产品线，借助现有渠道拓展公司的市场占有率和覆盖率提供了结实的后盾。

不过疫情的结束，也代表了公司疫情相关产品的销量也将会进一步下降，必然也会降低“呼吸治疗解决方案”、“家用类电子检测及体外诊断”、“感染控制解决方案类”这三块占比70%的业务。不过具体的影响情况有待后面的市场反馈。

但是总的来说，鱼跃的渠道，现有品牌和产品线的丰富，同样也是其持续拓展市场占有率的优势。另外由于2022年国内疫情原因，外销营收仅为7.1亿，相抵2021年的16.3亿折损了超过50%，虽然有疫情的原因，但是，要知道鱼跃医疗在没有疫情的2019年外销也有8个亿。此外，时下流行的“持续血糖检测”鱼跃也花重金收购了浙江凯立特，对陈总这块业务，也是可以有些期待。

最后，老规矩，都看了这么多内容了，不妨花几分钟做一下估计，不管准不准，也算是一个量化的输出，以便后期有个直观的对比。假如按照2019年的发展推测，即营收46.36亿，按照公司历史水平10%的增长率。这样的话公司2023年的营收估计为67.9，与2020年类似，净利润大概为17.59亿，给她25倍市盈率，市值应该也有440亿，总股本10.02亿，预计证券价值为44元。